普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱(chēng)“瀾滄古茶”)擬通過(guò)公開(kāi)發(fā)行方式登陸深交所。7月3日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)先披露了其招股說(shuō)明書(shū)，其申報(bào)稿于2020年6月22日?qǐng)?bào)送。

瀾滄古茶主營(yíng)業(yè)務(wù)為茶葉的研發(fā)、加工和銷(xiāo)售，主要生產(chǎn)普洱茶產(chǎn)品。公司立足于云南普洱景邁山等優(yōu)質(zhì)茶產(chǎn)區(qū)，以毛茶收購(gòu)為基礎(chǔ)，研發(fā)生產(chǎn)包括普洱生茶、普洱熟茶以及調(diào)味類(lèi)普洱茶產(chǎn)品等多品類(lèi)普洱茶產(chǎn)品，采用“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)”和“線上+線下”相結(jié)合的模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售。

募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性存疑

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，瀾滄古茶此次計(jì)劃公開(kāi)股票不超過(guò)2000萬(wàn)股，發(fā)行股份擬募集6.28億元資金，其中1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性。其募集資金使用用途具體如下：

全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投資總額2.79億元，計(jì)劃使用募集資金投資2.79億元，項(xiàng)目實(shí)施周期計(jì)劃3.5年完成;

普洱茶技術(shù)及倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目投資總額1.32億元，計(jì)劃使用募集資金投資 1.32億元，項(xiàng)目實(shí)施周期計(jì)劃2年內(nèi)完成;

信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目投資總額 6780.82 萬(wàn)元，計(jì)劃使用募集資金投資 6780.82 萬(wàn)元，項(xiàng)目實(shí)施周期計(jì)劃2年內(nèi)完成;

補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目投資總額1.5億元，計(jì)劃使用募集資金投資1.5億元。

需要指出的是，公司賬面資金較為寬裕，財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)健，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性必要性令人不解。

首先，公司2019年報(bào)告期末貨幣資金大幅上升，存量資金較為“寬裕”。

2017年至2019年，公司貨幣資金余額分別為 2943.39 萬(wàn)元、3020.16 萬(wàn)元、 1.63億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為 8.92%、6.83%、27.45%，公司貨幣資金以銀行存款為主。數(shù)據(jù)表明，公司2019年貨幣資金大幅上升。

其次，從財(cái)務(wù)狀況關(guān)鍵指標(biāo)看，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，資金流動(dòng)性并不緊缺。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為 2.04 次、2.60 次、3.57 次，速動(dòng)比率分別為 0.30 次、0.35 次、1.07 次，均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，公司短期償債能力逐年提升;公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為 48.21%、41.26%、34.31%，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為 29.68%、30.39%、26.54%，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低且整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。

存貨占比遠(yuǎn)高同行 盈利能力持續(xù)減弱

2017-2019年，公司存貨余額分別為2.82億元、3.83億元、4.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為 61.97%、66.77%、56.27%，存貨余額及占比較高。

具體到存貨明細(xì)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期末，公司自制半成品和在產(chǎn)品的期末余額合計(jì)分別為0.92億元、1.5億元、2.02億元 ，占期末存貨余額的比例分別為 32.62%、39.16%、48.79%，呈現(xiàn)持續(xù)加大趨勢(shì)。

需要指出的是，2018年至2019年，公司營(yíng)業(yè)成本增速分別為25%和35%;而同期的在產(chǎn)品及半成品存貨之和較期初增速分別為58%和52%。可以看出，公司在產(chǎn)品與半成品存貨增速明顯快于成本增速。業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于在產(chǎn)品增速大于成本增速，要么公司生產(chǎn)效率有待提高，要么公司生產(chǎn)特征決定其時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)于這種現(xiàn)象具體原因則需要公司自身解釋清楚。

同時(shí)，與同行對(duì)比，公司存貨占比明顯偏高。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司選取天福、七彩云南、梅山黑茶作為同行對(duì)比，2017年至2019年，存貨與營(yíng)業(yè)收入之比均值分別為79.15%、81.57%、43.46%，而瀾滄古茶對(duì)應(yīng)比值分別為113%、127.94%、108.90%。需要指出，存在部分?jǐn)?shù)據(jù)不全，但是單個(gè)對(duì)比瀾滄古茶存貨與營(yíng)收之比比值依然高于可對(duì)比同行。

總之，無(wú)論從存貨歷史趨勢(shì)，還是存貨同行對(duì)比，其存貨占比依然較高，較高的存貨占比則較為影響公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力。

瀾滄古茶不僅存貨占比偏大，其盈利能力也持續(xù)減弱。

2017-2019年，公司綜合毛利率分別為65.56%、64.03%和 61.94%;公司扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 35.27%、 25.32%、20.72%。

此外，公司經(jīng)銷(xiāo)商毛利率持續(xù)下降，與自營(yíng)毛利率差距持續(xù)擴(kuò)大。

公司產(chǎn)品銷(xiāo)售主要采取經(jīng)銷(xiāo)模式，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)收入分別為 2.26億元、2.58億元、3.18億元，占比分別為91.12%、86.69%、84.20%。2017年自營(yíng)毛利率與經(jīng)銷(xiāo)毛利率相差不大，分別為64.70%和65.23%;而2019年毛利率差距擴(kuò)大，自營(yíng)毛利率為76.92%，經(jīng)銷(xiāo)毛利率為59.26%，兩者相差近十六個(gè)百分點(diǎn)。

上市前自然人突擊入股 股東信披或待完善

2019年報(bào)告期期末，公司貨幣資金余額為1.63億元，較2018年增加1.32億元，漲幅較大。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，其主要原因?yàn)楣旧鲜星巴粨艄蓹?quán)融資，2019 年 9 月公司完成股權(quán)融資，增加貨幣資金 7980.00 萬(wàn)元。

2019 年 9 月 20 日，瀾滄古茶公司注冊(cè)資本由5400.00 萬(wàn)元增至 6000.00 萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本分別由共青城凱易恒正投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、鄭文平、平陽(yáng)浚泉信本投資合伙企業(yè)(有限合伙)以貨幣形式認(rèn)購(gòu) 225.00 萬(wàn)股、225.00 萬(wàn)股、150.00 萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格均為 13.30元/股。

值得一提的是，2018年公司剛好完成股份改制也曾引進(jìn)新股東，其認(rèn)購(gòu)價(jià)為5.83元/股。2018 年 3 月 15 日，瀾滄古茶注冊(cè)資本由4968.00 萬(wàn)元增至 5400.00 萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本分別由深圳景邁新實(shí)業(yè)合伙企業(yè)(有限合伙)、共青城福思投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)以貨幣資金形式認(rèn)購(gòu)270.00 萬(wàn)股、162.00 萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格均為 5.83 元/股。

需要指出的是，公司對(duì)于突擊入股新股東相關(guān)信息披露較少，其定價(jià)依據(jù)也未具體說(shuō)明。然而，對(duì)IP0前一年以?xún)?nèi)通過(guò)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入的新股東即突擊入股，一般均為監(jiān)管審核要點(diǎn)。

對(duì)突擊入股，監(jiān)管主要關(guān)注新股東基本情況，新股東與發(fā)行人其他股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、本次發(fā)行中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人及其簽字人員是否存在親屬關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托持股、信托持股或其他利益輸送安排;新股東引入的原因及合理性，股權(quán)權(quán)屬是否清晰;股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的價(jià)格及定價(jià)依據(jù)是否公允合理。

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